《寰宇宏观－沈家麟》ＰＭＩ数据的隐忧

　　《寰宇宏观》由于欧洲国家拍债反应理想，加上希腊债务重组谈判似乎有所进展，环球股市
持续造好，ＭＳＣＩ世界指数１月份录得５﹒８％的升幅，是１９９４年以来表现最佳的一个月
。经过去年下半年的惨痛经历后，不少著名基金经理、大行的策略师及经济师于去年底纷纷放弃
基本面，转軚看淡新兴市场股市。然而，连专业投资者都受市场气氛影响而悲观时，这反而代表
股市或将现强劲反弹。结果，已有两位重量级的分析师在１月底表示，他们之前对新兴市场的观
点或已出错。
　　在我们的２０１２年八大投资重点中，第一点已解释了我们预期投资气氛将会好转。根据美
林银行于２０１１年１１月针对基金经理的调查，５％的受访者表示减持股票，而包括美国国债
在内的安全资产收益率极低，亦清楚反映避险情绪高涨。第六点亦解释了在经济增长放缓的忧虑
开始高于通胀压力之际，我们预期大部分的央行将会开始实行较宽松的货币政策，这将为新兴股
市带来提振。
　　尽管传媒大肆报道环球经济忧虑，但却没有造成太严重的影响，企业盈利依然稳健增长。因
此，我们认为目前金融市场只是缺乏信心。在整体经济及企业盈利于２０１２年持续增长之际，
我们预期投资者的后顾之忧将会减少，投资气氛将会逆转。不过，在投资者信心全面回归前，笔
者认为一些风险因素继续会为市场带来波动，除了本栏过去多次谈及的欧债危机及美国经济的复
苏力度外，还有亚洲国家的经济增长前景。

＊ＰＭＩ回升，但环球经济仍待进一步改善＊

　　大部分国家的采购经理指数（ＰＭＩ）于去年第三及第四季持续处于低过５０点的水平，代
表制造业正在收缩。当中，与２００８年的情况相似，一些出口导向的亚洲国家包括香港、新加
坡、南韩和台湾的ＰＭＩ数据早于去年年中时已低于５０点。不过，环球的ＰＭＩ数据于近月持
续有改善，一些国家如日本、英国、德国、澳洲、新西兰甚至环球于去年１２月或今年１月重返
高于５０点的扩张区间水平。这与２００９年上半年发达国家的ＰＭＩ先于新兴市场重返５０点
以上的情况相似。这亦人觉得环球经济最坏时期是否经已过去。
　　不过，如果仔细查看ＰＭＩ的细分指数，这似乎仍言之尚早。就新订单指数而言，中国、印
度、日本和南韩已回升至５０以上的水平，但一些欧洲国家、澳洲、新加坡及台湾仍处于收缩区
；至于新出口订单而言，除了印度、日本、美国和英国外，其他主要国家仍持续处于收缩区间，
代表整体环境仍有待改善。
　　从目前的经济数据看，就业市场持续改善，制造业持续多个月扩张，房价呈筑底格局，这些
将会支持我们认为美国经济将呈温和复苏的观点。至于欧洲方面，情况并不乐观。当主要欧洲国
家的ＣＤＳ和债息年初至今出现显著下调时，葡萄牙的债息和ＣＤＳ息差不跌反升，反映市场非
常担忧该国经济状况。事实上，该国由去年年底至今年１月份所公布的经济数据强差人意，而其
他欧猪国家的经济恶化速度似乎高于预期，这些因素都可能会影响到亚洲国家的经济。南韩今年
１月份出口意外地下跌，主要是因为出口往欧元区录得显著跌幅。笔者相信，环球股市的长线投
资价值非常吸引，但要判断趋势性升市何时出现，其中一个重要的催化剂绝对是「欧洲因素」。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ助理研究部经理　沈家麟》